1、我们已经切实看到，疫情对于居民、对于大量企业的资产负债表造成了很大的损害，即便经济活动恢复正常，这些疤痕也需要比较长的时间修复。
2、随着这种效应逐步的减退，储蓄倾向逐步的下降，居民户部门相对变得更愿意接受风险……在别的因素都不变的条件下，可能为权益市场、房地产市场提供一个更稳定、更强劲和更持续的基础。
3、一个严重的造成持续影响的房地产泡沫，一定有一个关键的特征，就是从宏观上来看，房地产的异常扩大。
4、2019年以来，中国房地产的占比基本处在大体合理的水平附近，很难认为市场上积累了严重的供应过剩。
5、2022年中国房地产市场经历的应该不是一次泡沫的破灭，至少不是一次典型的泡沫破灭。它不是由供应的过剩所推动的，而是因为高周转模式的内在脆弱性所带来的流动性危机。
6、房地产行业正在经历一个有序的供应端的出清，新开工、房地产占比以及行业存货水平来看，这一偏低的状态在未来会继续维持，甚至会进一步强化。
7、随着疤痕效应慢慢消失，地产行业商业模式的调整，也许会面临着市场供应不足的压力，包括对房价等影响。到时房地产市场会是什么样的状态，也许我们都要提前有所考虑。
以上，是安信证券首席经济学家高善文今天（12月13日）在安信证券年度策略会上，分享的部分观点。
高善文认为，最近几年，由于全球化伴随地缘政治环境的变化，以及许多国家内部政治经济环境的变化，很多政府企业和机构在思考增长和效率的同时，不得不认真考虑安全关切。
在这样的条件下，二十大报告正式提出了安全与发展的主题，但是从这一主题的提出，到最终落实为一整套庞大的政策法律法规体系，是需要时间的。
而这一过程也会对于经济社会活动、对于很多企业产生微妙的或者是十分重大的影响。
为了研究这种影响，高善文建立了一个分析框架，他以增长为横轴，安全为纵轴，建立了一个坐标系，将不同的行业根据其增长性以及和安全关切的相关性，分别划分到四个象限内。
他结合各个象限内行业的特征，以及具体行业的案例，分析了它们未来可能会面临的影响。
在他看来，尽管安全的关切变得很重要，但是第三象限所体现的全球合作领域，第四象限所体现的发展领域、全球化，看起来仍然相当有生命力。
我们要弄清楚在全球和中国都在统筹兼顾安全与发展的条件下，时代主题的变化会如何影响资本市场估值体系，特别是如何影响资本市场估值结构？
我想了一段时间，试图提出一个概念性的、框架性的分析思路，接下来我们会用一些案例解释这个概念体系。
毫无疑问，随着未来的政策法律法规体系变得越来越细致、越来越精巧，我们还可以补充越来越丰富的案例，有一些案例也不见得那么恰当，需要继续调整。我个人思考了一段时间以后，提出一个分析概念体系。
我的基本想法是设立一个两维四象限的坐标体系，它的横轴是增长维度，纵轴是安全维度。
在这个四象限体系之中，在横轴上，越往左边走，一个给定的行业或者企业，它的增长动力、增长潜力越弱，越往右边走，它的增长潜力、增长动力相对而言越强。
在纵轴上是安全关切，在纵轴的下方，标志着与它相关联的很多行业不是很涉及到安全关切，对安全的影响相对很小。
我们在这里所说的安全，理论上是一个总体的安全观。包括安全、经济安全、生态安全、领土安全、政治安全、意识形态安全等等。
在这样的安全关切下，未来将要制定的政策法律法规体系，也必然反映了具有非常广泛含义的安全主题。
有了四象限的划分以后，我们试图在四象限里边举出一些案例，这些案例不尽恰当。
一部分原因是在过去几年反映了安全关切的变化，在这些层面上已经有一些政策上的进展；另外一方面，这些案例有助于说明我们即将展开的逻辑。
原因也很简单，一方面国有企业本身经营更加稳健，不排除有很多稳健的民营企业，但是国有企业总体上经营更加稳健。
另外，在行业遭受意想不到的负面因素影响和困难的条件下，总体上国有企业获得政府救助的可能性不低于民营企业，也许比民营企业要大一些。
相对而言，国有企业的经营太稳健，风险暴露不足，而民营企业具有更多增长方面的追求，从而更好地匹配了者对增长和风险暴露的要求。
在历史上，一个常常看到的现象，在相对低增长的行业里，如果经营环境比较稳定，市场是竞争性的、可以自由进出的，相对而言国有企业可以有不错的生存环境。
但是在一个高速增长的、技术非常不确定、充满变化的行业之中，国有企业的优势相对民营企业而言不是那么突出。
国防军工毫无疑问处在第一象限，由于安全关切的增强等等，它的增长前景相对变得更加明朗。
从国防军工相对于万德全A的价格指数来看，从2020年的某个时候以来，相对于万得全A指数，国防军工指数尽管有很多波动，但总体来讲开始获得越来越大的单边相对收益。
在国防军工指数获得相对收益的同时，我们再来看在国防军工这个行业内，国有企业相对于非国有企业的估值情况。
进入2020年以来，在七八月份以后，行业内国企相对非国企开始获得越来越大的估值优势。
如果说国防军工相对万得全A获得相对收益可能有很多别的原因，但在行业内部，国企相对非国企获得了估值上的优势，这提供了另外一个值得我们思考的证据。
对国防军工这样一个明显处于第一象限的行业来讲，一方面它的高增长进一步得到加强，另一方面国企在获得相对的优势，至少在估值和相对收益层面上，市场的价格变化与这些概念性分析体系的判断存在一定的一致性。
还有一个是电力设备。对于一部分国外的观察家来讲，他们怀疑担心或者认为电力设备同样存在安全关切。
因为他们担心其他国家的政府在发电设备里边会安装“后门”，当两国处于敌对状态的时候，通过开启后门使对方的供电网络瘫痪，这就可以不战而屈人之兵。
相对Wind全A的价格指数，在进入2020年以后，总体上它具有明显的相对收益。
另外在2020年以后，2021年年初，国企相对非国企的估值优势在扩大，特别是在市净率层面，估值扩大表现的很明显，在市盈率层面上情况也相似。
从获得相对收益到国企相对估值优势这些层面上来讲，电力设备与国防军工都有一定的相似性，所以我们刚才把它放在了第一象限，但是这是可以争议的。
一方面这是一个相对宏观的指数，不完全是单个行业的指数，另一方面在反对资本无序扩张的过程中，互联网相对是资本无序扩张表现比较明显的一个领域。
最近几年，毫无疑问移动互联网也结束了此前的高增长状态，转入一个相对中低速的增长。
观察万得中概100指数的情况，如果以纳斯达克指数为基准，进入2021年以后，它具有相对显著的价格走弱，同时，它们的营业收入在进入2022年以后，处在一个相对很低的增长阶段。
在2018年之前它有一些估值的优势，随着高增长的结束，在2018-2020年，相对纳斯达克的估值是一样的，进入2021年以后，相对纳斯达克指数，估值上的劣势开始逐步的放大。
从政府对这一行业的管理措施来讲，非常细的法律法规体系似乎还没有看到，但是红绿灯体系已经是一个明确提出的标准。
所谓的红绿灯体系就是有些领域是红灯，有些领域是绿灯，但绿灯的案例还要等一等才能看到。
但红绿灯体系意味着这一行业在未来会有更多的限制性措施，同时在这一领域去引导国有资本适当扩大，也是回应政府安全关切非常重要的维度。
我们先讲家用电器，家用电器比较典型，它不涉及安全关切，行业也没有什么增长。
家用电器相对万得全A指数的价格情况，总体上2017年以后有几年的增长，2021年以后，在不长的时间里，把几年的增长都吐得差不多了。
但是这个行业内部，国企相对非国企在估值层面的变化，总体上来看，无论是从PE，还是PB来看，国企相对非国企的相对估值体系总体相对比较稳定。
换句话来讲，从市场观察角度来讲，这一领域不存在安全关切，不存在反对资本无序扩张，不存在走回头路，不存在国有企业获得了更大的政府扶持或者政策上优势。
这个行业的经营环境、法规环境等等是相对稳定和透明的，很多行业也都处在这个领域。
对这个领域来讲，继续参与全球的分工合作和竞争，在政治上，在全球规则上应该没有什么障碍，而且政府也乐于在这个领域继续推动全球性的贸易合作和竞争。
在家用电器相对没有明显增长的领域，还有一些价格上相对Wind全A指数的相对走输。
走输可能有很多行业层面的原因，具体虽然不是很了解，但是毫无疑问这不是一个高增长的行业，它的增长动量没有增强，这是比较确定的。
最后我们看新能源汽车，它是典型处在第四象限的行业，是一个存在着高度不确定性的高增长的行业。
同时也有可能制定全球性规则来管理各国政府补贴，以及一些其他产业政策，在这一领域营造一个全球公平竞争的环境和体制。
除了新能源汽车之外，在民用领域，我们还可以找到不少其他高增长的行业，我们以新能源汽车为例来看问题。
新能源汽车是一个高增长的行业，进入2020年以后，相对万得全A获得了明显的相对收益。
在PE层面，新能源汽车在2022年5月以来似乎获得了一些估值优势，但是在PB层面的估值优势不是很明显。
在获得相对收益的同时，国有企业的估值的相对劣势在PB层面还存在一定的扩大，未来进一步的变化，可以继续观察。
但是迄今为止，新能源汽车市场价格的变化，在很大程度上也支持我们对第四象限行业特征的定义。
就是继续以民营企业来主导，继续以全球性为主导，继续维持较高的估值，新能源汽车看起来符合这个定义。
专精特新涉及到安全关切众多细分领域，由于技术上的不确定性，以及领域足够细分，完全由国有企业去主导，我个人认为可能在操作上不一定那么现实。
国有企业也许起到主要的骨骼架构作用，大量的行业细分龙头，可能主要还要民营企业来主导。
专精特新的相对价格指数，在2020年底以来，相对于Wind全A有一个不断扩大的相对收益。
而且在PB层面，国企相对非国企的优势没有特别明显的单边扩大。在PE层面，就这几年的情况来看，2020年以来有一些单边扩大，也许与盈利的不平衡有关系。
由于这样的原因，我们把专精特新放到了第四象限，也许有的人会觉得专精特新放在第一象限更合适。
但是即使把它放在第一象限，考虑到它涉及大量的细分行业龙头，在双循环中以内循环为主，以及在细分行业中主要由民营企业来主导，又是一个高增长的领域，所以它会继续维持相对较高的相对收益。
同时国有企业在估值层面上没有获得明显扩大的估值优势，在专精特新这个层面上有这样的特征。
最后一部分，我们主要围绕全球性的经济发展环境的变化，谈一谈我们的认识，特别是在估值层面的认识。
在安全与发展并重的条件下，与过去效率优先，追求增长产生显著的差异，为了分析这一体系的影响，我们设置了四象限。
在四象限的分析体系下，我们会发现对于一些行业会产生非常大的影响，在一些领域国有企业会获得明显的估值优势。
在另外一些领域，法律法规的引入意味着估值体系的重建，还有一些领域，过去所发展起来的全球性的经济治理体系，可以继续健康的发挥作用。
从估值体系层面来看，我们四象限的划分在有限的案例中，与市场估值的相对表现具有一定的一致性。
在落地的过程之中，很多行业都会受到这样或者那样的影响，这些影响在估值层面上将会有什么样的变化，四象限能够提供一些参照的意义。
尽管安全的关切变得很重要，但是在我们刚才的分析中，第三象限所体现的全球合作领域，第四象限所体现的发展领域、全球化看起来仍然相当有生命力，未来会如何演绎，让我们拭目以待。