行情复盘 & 外部环境展望：22年市场走势边际改善，23年外部环境更为友好。22年1-11月家电行业跑输同花顺全A指数12个百分点， 这一表现已明显好于2021年（跑输30个百分点），说明家电板块自身利空已被充分定价，其中10月外资大幅流出带来的板块下挫基 本可以确认行业超跌，板块的胜率和赔率俱佳，11月触底反弹跑赢大盘2.3个百分点。

　　同时外部环境正在发生积极的变化：（1） 成本红利延续：22Q3钢材、铜价格分别同比-31%、-12%，预计本轮成本红利将贯穿22Q3-23Q2并且韧性较往年更强。（2）国内地 产复苏：9月底央行、银保监会、财政部等频放利好，预计房地产政策将持续优化直至经济回归潜在增长率。（3）疫情防控优化：利 于线下门店盈利能力以及居民收入预期改善。（4）海外需求韧性较强：8月美国家电零售金额同比+2%，剔除价格因素后同比-6%； 9月欧元区19国零售交易额（非食品）同比+7%，剔除通胀因素9月欧元区19国零售交易量（非食品）同比-0.3%；欧美家电销售在经 历居家红利后处于韧性较强的震荡衰退中。

　　白色家电2023年展望：估值历史底部，业绩稳健且有向上弹性，建议超配。21H2至今房地产销售出现较大下滑，但三大白电的业绩增 长韧性十足（前三季度格力/海尔/美的扣非净利润同比分别+26%/+24%/+7%)，白电盈利状况正与地产销售脱钩，其增长更取决于更新 需求（经济预期）、成本周期（提价节奏）以及竞争格局。市场以地产景气度锚定白电龙头估值显得过于悲观，截至11月30日美的和格 力的PE（ttm）分位数仅为17%和6%（10年期），2023年地产销售好转+外资流出转流入将推动估值显著向上。伴随防疫优化和地产 回暖，我们同样看好白电行业量价复苏和盈利回升，以空调为例，预计2023年行业内销量为8680万台（yoy+3%），空调零售均价保 持温和上涨（三巨头利润诉求强）。

　　厨房小家电行业展望：多重因素利好可选消费复苏，建议标配并把握估值抬升机遇。2020年疫情居家催生厨房小家电需求脉冲式增 长，2021年至今受需求透支+竞争加剧+宏观疲弱的影响，主要公司增长出现趋势性回落，相对来说苏泊尔小熊电器的线上表现较 好，主要系前者线上渠道改革，后者结构提升+刚需品类扩充。展望2023年，强可选属性的小家电板块将迎来两重利好：1）地产+防 疫优化将很大程度上提振经济增长和收入预期（家庭增配可选小家电），短期的机会可能在于防疫调整初期居家隔离人数显著上升， 居家烹饪可能刺激小家电需求再一次走高（但强度大概率弱于2020年）；2）美的集团战略性收缩低毛利的小家电品类，这将缓解行 业的价格竞争，提升其他参与者的盈利能力和稳定性。

　　清洁电器行业展望：景气短期承压，看好长期渗透空间，建议密切关注底部反转信号。扫地机：2022Q1/Q2/Q3国内扫地机行业线%，产品全能化带来价格持续提升，但也制约销量的进一步渗透。行业龙头科沃斯率先打破僵局，今年8月科 沃斯T10 OMNI引领主销型号全面降价，此后其他品牌也纷纷跟进，10月T10 OMNI价格已降至3700元左右，其线% 是全市场最为热销的机型。展望2023年，国内扫地机行业可能仍会在一段时间内面临以价换量以及费用大额投入的焦灼局面，此外 扫地机龙头在海外（尤其是欧洲）也会阶段性面临可选品类的挤出效应，需要观测的指标包括价格竞争的进度以及影响、龙头公司利 润率的拐点、海外库存去化进度。

　　洗地机方面，2022Q1/Q2/Q3国内洗地机行业线大促释放需求+线下销售分流。同时行业也面临价格下沉，追觅H12（22年3月推出）定位2500元价格带，添可也将入门级产品降 价至2600元左右作为应对。展望明年，估计龙头品牌添可仍会将市场份额作为首要考量目标，其将紧跟竞争对手的价格策略，因此 我们仍需观察洗地机品牌的利润率拐点。

　　22年1-11月家电行情复盘：（1）22Q1家电跑输大盘6.2个百分点，俄乌冲突促使原材料价格重启上行，此外地产销售低迷同样拖累板块。（2） 22Q2家电大幅跑赢大盘8.0个百分点，其中4月家电跑赢大盘8.7个百分点，超跌后防御属性强+疫情反复强化稳增长预期。

　　（3）22Q3家电跑赢 大盘0.7个百分点，其中7月和8月分别跑输大盘4.3个百分点和1.4个百分点，7月以来多地住宅出现交房困难，高层会议淡化全年经济目标，主要 原材料价格止跌回升；9月家电跑赢大盘6.4个百分点，大盘整体向下的背景中（美国超预期加息）体现出低估值板块的防御属性。（4）22年1- 11月家电跑输大盘11.9个百分点，这一表现已明显好于2021年（跑输29.8个百分点），说明家电板块自身利空已被充分定价，其中10月跑输大 盘16.7个百分点，外资大幅流出带来板块下挫基本可以确认行业超跌，板块的胜率和赔率俱佳，11月触底反弹跑赢大盘2.3个百分点。

　　核心个股：市场整体弱势，热泵个股表现优异。从2022 年1-11月核心家电股价表现来看，（1）整体情况： 疫情冲击+地产持续低迷，多数核心个股股价跌幅超过 20%。（2）传统家电龙头：海尔智家老板电器、美 的集团、格力电器苏泊尔出现不同程度下跌，其中 老板电器、美的集团和苏泊尔跌幅超30%。（3）热泵： 俄乌冲突致天然气价格大涨，热泵需求旺盛，个股表 现优异，日出东方、万和电气大元泵业股价涨幅均 超过20%。（4）厨房小家电：国内消费恢复低于预期， 经济走弱影响可选消费+疫情冲击物流，个股跌幅普遍 超过20%，但飞科电器受益于渠道改革+新品提价，股 价涨幅较高。（5）清洁电器：科沃斯石头科技跌幅 均超50%，主要受景气度回落+行业竞争加剧影响。

　　传统品类增长逐渐修复，新兴品类增速下滑。（1）传统品类销量增长修复，其中空调上半年销量同比下滑明显， Q3在高温天气促进下实现同比正增长，同期洗衣机同比降幅收窄，而大厨电同比负增长态势延续。（2）厨房小家 电增速转正：厨房小家电22Q1销量同比下滑但行业竞争放缓，Q3销量得到修复转为同比正增长。（3）新兴家电品 类增长放缓：疫情影响下大部分新兴品类销量同比增速下滑，各新兴品类Q3销售额同比增速优于销量同比增速，以 “价增”对冲“量减” 。

　　收入端：2021年全行业收入同比+17%，22Q1-Q3收入增速逐季放缓。2021年家电上市企业营业收入yoy+17%；22Q1营 收yoy+8%，22Q2收入yoy+2%，22Q3收入yoy+0.3%，同比增速下滑主要系内需疲软+出口退坡。 利润率：单季“毛销差”同比增幅扩大，产业链定价权得到彰显。22Q1-Q3单季度“毛利率-销售费用率”分别 yoy+0.3pcts/+1.5pcts/+1.8pcts，单季增幅不断扩大，主要系终端产品提价。家电行业竞争格局优异，上游涨价较为顺畅 地向下游传导。

　　本轮成本红利或将贯穿22Q3-23Q2。家用电器的核心原材料（冷轧板、 铜、铝）的价格自今年6月开始快速回落。考虑到价格的基数效应，成本 红利将于22Q3开始体现在报表中，并可能延续至明年年中。具体数据看， 22Q1钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-2%、+14%、+37%、-14%； 22Q2钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-10%、+6%、+17%、-21%； 22Q3钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-31%、-12%、-10%、-33%。

　　中央牵头各地政策放松，地产销售正在筑底。全国来看，2022年1-10月，商品房销售面积较2021年同期下降22.3%，其中10 月商品房销售面积同比-23.2%。政策方面， 9月底央行、银保监会、财政部等部委频繁释放利好政策，预计各地需求端政策 仍将继续改善（降低购房成本、购房门槛是重要方向），促进观望需求及时入市，带动市场活跃度提升。高频数据显示，10 月最后一周，30大中城市商品房销售面积309万平方米（同比-14%），仍低于过往3年的销售水平。

　　家电出口金额同比增速下滑趋势明显。海关总署数据显示，2021年/22年前 三季度家用电器出口金额同比增速+49%/-10%，该数据下滑趋势明显。需 求端看，随着欧美主要经济体逐步接近群体免疫状态，以及大流行病失业补 贴发放结束，欧美耐用品消费逐步恢复至正常水位。供给端看，随着全球家 电产能和物流运输恢复，自2020年下半年开始的产能转移逐渐结束。需求下滑+本币升值，2023年行业出口端压力增大。2022H1白电出口量同 比下滑，而上市公司海外收入同比有所增长（同时海外收入占比提升），这 一反差主要系人民币贬值+龙头议价能力强+国内需求更为疲软。展望2023 年，预计家电行业出口有一定的向下惯性，同时人民币汇率由贬转升可能进 一步加大这种压力。

　　空调出厂：内需疲软，出口强劲。2022年以来家用空调外销虽不及2021年强劲，但与内销增速相比更为积极。产业 在线年同期的三年复合增速分别为+6.0%/+0.8%/+3.9%， 而内销量累计 复合增速分别为-6.8%/-5.2%/+2.9%。2022Q3内销逐步恢复至2019年同期水平，主要由于龙头企业渠道改革初具成 效，同时全国天气大面积持续高温。空调零售：涨价对冲销量下滑。奥维云网推总数据显示，2022年Q1/Q2/Q3空调全渠道零售量同比-17%/-21%/+10% （较2019年同期的三年复合增速分别为-12.6%/-13.9%/-4.0%），而全渠道零售价则分别同比+10%/+6%/-0.4%； 2022Q3空调销售量回升，量减价增趋势减弱。

　　冰箱&洗衣机出厂：内外销均需求疲软。洗衣机：2022年Q1/Q2/Q3外销量较2019年同期的三年复合增速分别为+7%/- 1%/+1%（同比分别为-11%/-15%/+6%），内销量累计复合增速为-4%/-5%/-2%（同比分别为-6%/-12%/-6%）。冰 箱：2022年Q1/Q2/Q3冰箱的外销量较2019年同期的三年复合增速分别为+10%/-1%/-4%（同比分别为-11%/-14%/- 27%），内销量累计复合增速为+1%/-7%/-0%（同比分别为-1%/-11%/+1%）。2022年起冰洗外销增长趋势减缓， 内销受疫情反复影响保持负增长。

　　冰箱&洗衣机：线下价格增速回落，线上价格保持稳定。奥维云网推总数据显示，2022年Q1/Q2/Q3冰箱全渠道零售 价同比分别为+1%/+3%/+1%；2022年Q1/Q2/Q3洗衣机全渠道零售价同比分别为-1%/+1%/-3%。2021年在成本上 涨和高端转型背景下，冰箱和洗衣机的零售价格较早地实现适度上涨，2022年起冰箱和洗衣机的线下零售价格涨幅 回落，线上及全渠道零售价格基本保持稳定。

　　油烟机零售：全渠道相对疲软，22Q3零售量同比跌幅收窄。2022年Q1/Q2/Q3油烟机全渠道零售量同比-14%/- 15%/-13%，较2020年同期的两年复合增速为+17%/-11%/-16%。高端油烟机份额提升，均价走势较强，2022年 Q1/Q2/Q3油烟机全渠道零售均价同比+9%/+6%/+2%，较2020年同期的两年复合增速为+14%/+8%/+6%。

　　彩电出厂：外销强劲，内销待恢复。产业在线彩电的内销量/外销量较2019年同期的三年复合增速分别为-10%/-0.3% （同比分别为-2%/+15%）。内销偏弱有待恢复，经济下行抑制彩电更新换代需求；受益于下半年卡塔尔世界杯举办，外销表现强劲。 彩电均价：22Q1-Q3整体均价下降，线下价格增长回落。奥维云网推总数据显示，2022年Q1/Q2/Q3彩电全渠道零售价同比分别为-0.2%/- 10%/-14%，彩电线%，线%，线上线下渠道均价走势不平衡主要系品牌线下 高端转型+线上普遍降价冲量。

　　TOP4合计份额超过60%，品牌销售集中度持续提升。奥维云网数据显示，2022Q1-Q3TOP4线%， 线%，其中小米凭借高性价比和线线上份额保持第一； 海信作为传统电视龙头，积极拥抱电商平台、革新技术，市场份额稳步提升，22Q1-Q3线、厨房小家电：销售金额趋势回落，竞争格局稳定

　　小家电行业：销售金额趋势性回落，苏泊尔、小熊表现较好。2020年疫情导致厨房小家电需求增长，自2021年2月开始，受 需求透支+高基数+竞争加剧影响，行业及主要小家电公司销售金额趋势性回落，但苏泊尔、小熊表现较好，主因苏泊尔线上 渠道改革，小熊产品结构提升+重视刚需品类，22Q3苏泊尔/小熊销售金额同比+1%/-4%，其中22年9月苏泊尔/小熊销售金 额同比-6%/-5%。 厨房小家电竞争格局稳定，苏泊尔线上份额亮眼。主要小家电公司的份额稳定，大体是：苏泊尔美的九阳小熊摩飞，其 中苏泊尔的线年下半年明显提升。

　　扫地机销售增速放缓，科沃斯承压，石头表现较好。2022年Q1/Q2/Q3，扫地机行业线%，销售增长进一步承压主要系8月产品降价还未充分拉动销量；石头量价齐升，销售额同比+83%/+142%/+92%，主因公司积极拓展SKU+打开 价格区间。份额方面，22Q3科沃斯线pcts，石头线pcts。科沃斯、石头仍为前二，但追觅等 品牌份额快速增长，市场竞争激烈。

　　科沃斯降价策略有所成效，其他品牌纷纷跟进。10月销额市占率TOP5中，科沃斯独占两款，销额市占率合计超32%，其中T10 OMNI市占率第 一，均价从上市价4729元大幅下滑至3736元；X1 OMNI位居第三，从上市价5990元大幅降至5176元，在618后回升，至10月大幅降至4796元。 其余品牌采取跟随策略，主销产品也均有明显降价，石头G10S市占率排名第二，均价从7月的4781元下降至10月的4313元；追觅S10市占率排 名第五，均价从7月的4580元下降至10月的3725元；云鲸J2市占率排名第六，均价从7月的3703元下降至10月的3161元。

　　投影仪销售：行业增长放缓。2022年Q1/Q2/Q3智能微投行业销售额同比+39%/+29/+26%。其中22Q3极米、坚果、峰米、当贝销额同比-34%/+1%/+112%/+26%， 销量同比-28%/-2%/+148%/-6%。根据调研，极米的实际经营情况好于第三方统计，8月天猫平台为正增长；峰米旗下LCD品牌小明高增长，带动Q3峰米的高增长。 技术路线：LCD持续高增，DLP占比降至低点。根据洛图科技数据，2022年上半年，DLP技术在售品牌数量缩为95个，份额降至40.0%；LCD技术在售品牌达到188个， 份额达到60.0%，较去年同期增长17.0pcts。22Q3DLP产品线pcts。

　　投影仪均价下沉：受短期消费降级影响，行业均价普遍下沉，以天猫淘宝数据为参照，极 米、坚果从4月开始降价，其中坚果在8月小幅上调均价，9月极米、坚果均价同比分别11%/-5%，极米降价幅度更大。 Q3极米-坚果差价水平较Q2有所收窄：22年以来坚果线上均价整体高于极米，其中4月极米 坚果线上均价价差达到最大（-1814元），9月极米坚果线元，。 龙头市场份额下降：22Q3极米、坚果、峰米、当贝线上销售额份额分别环比-10.9/-0.8/ +0.8/-2.1pcts。极米保持领先优势，坚果仍为第二，份额均有所下跌。随着门槛较低的LCD 产品崛起，大量新品牌涌入，市场竞争愈发激烈。

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