米乐M6 M6米乐米乐M6 M6米乐米乐M6 M6米乐家用电器对大家来说都不陌生，是现代家庭生活的必需品。从功能角度看，一是家用电器使人们从繁重、费时、费力的家务劳动中解放出来，比如说洗衣机、吸尘器等；二是家用电器为人们创造了更为舒适的生活环境，比如说冰箱、空调等；三是家用电器为人们提供了更为丰富多彩的文化娱乐条件，比如说彩电和其他视听器材等。参照申万行业分类标准梳理归纳细分行业如下：

　　从行业发展看，家用电器于19世纪末在美国起步，20世纪以来在集成电路等技术带动下发展迅速。建国初期，我国工业基础薄弱，人民消费水平较低，家用电器行业尚处于萌芽期，供给能力远低于市场需求。1955年，天津医疗器械厂试制出第一台使用封闭式压缩机的冰箱。1958年，中国第一台黑白电视机在天津712厂诞生。1962年，沈阳日用电器研究所试制出中国第一台洗衣机。1965年，上海空调机厂生产出中国第一台三相窗式空调器。改革开放以来，我国综合实力增强，人民生活水平提高，家用电器行业进入迅猛发展期，TCL、海尔、格力等国内知名企业相继成立，但技术水平仍相对有限。自20世纪末以来，我国家用电器行业在生产技术和产品质量上取得飞跃发展。随着我国供电状况的改善，家用电器普及率逐步提高，行业内不断洗牌，形成了一批实力和资本兼具的名牌企业，且迈进了国际市场。目前中国已经成为世界家电生产和消费大国，家电行业的总产销规模十分可观，总产量占全球80%以上，冰箱、洗衣机产量占全球40%以上，空调、微波炉产量占全球70%以上，小家电产量占全球80%以上。彩电、冰箱、洗衣机等主要家电产品产销量相继达到世界第一。目前，我国家用电器行业销量增速已持续多年呈个位数正负零上下波动，已步入行业成熟期。

　　从行业特征看，家用电器是周期性和防御性兼具的行业，属于轻资产、技术密集型行业，具有一定的季节性特征。

　　从业务运行看，2015年家电行业主营业务收入达到1.41万亿元，“十二五”家电年均增长率为9.6%；2015年家电出口额为565亿美元，“十二五”年均增长率为6.8%。2016年家电行业主营业务收入1.46万亿元，较2015年增长3.78%；利润总额达到1196.9亿元，同比增幅高达20.37%。奥维云网(AVC)数据显示，2016年，中国冰箱市场实现零售量3462万台，同比下滑0.7%，全年零售额964亿元，同比下滑1.8%，其中线年，中国空调市场销售实现零售4779万台，同比增长9.1%，全年零售额1606亿，同比上涨9.7%，其中线年，中国洗衣机市场实现零售量3428万台，同比上涨2.2%，全年零售额615亿元，同比上涨1.2%，其中线%，其中变频技术零售额渗透率增长10.2%，智能技术增长11.0%，烘干技术增长了4.9%；2016年，中国彩电市场零售量为5089万台，同比增长7.8%，全年零售额1560亿元，同比下降1.8%，其中大尺寸产品、新技术产品成为主流，互联网品牌占比约20%。

　　从行业内竞争看，我国家用电器行业市场化竞争充分，行业竞争格局总体稳定。市场份额的集中度逐渐提高，不仅在国内市场拥有极高的市场份额，且在全球市场占有重要的比重。产业在线年末数据显示，空调行业中格力、美的和海尔三大企业市场占有率（总销量）约63%；冰箱行业中海尔、美的、海信科龙、美菱、奥马五大企业已占据超过六成的市场份额（总销量）；洗衣机行业中海尔、美的系（含小天鹅）、合肥三洋三大品牌的洗衣机市场份额（总销量）合计超过55%；彩电行业中海信、创维、康佳、TCL、长虹、海尔6大国产品牌约占据75%的市场份额（液晶零售量）。目前，我国家电市场基本由销量稳定且品牌影响力强劲的海尔、格力、美的和海信垄断。随着消费升级趋势的延续，家电行业产品结构升级持续进行，包括变频空调、多门冰箱、滚筒洗衣机、大尺寸LED电视的占比将逐渐提升。在满足消费者日常使用需求的基础上，家电产品消费有望呈现更为明显的智能化、个性时尚化和健康化特征。

　　从产业链看，家用电器行业是重要的中业，上游承载原材料（钢材、铜铝以及塑料）及相应压缩机、电机、面板、集成电路等零部件制造业，下游直接连接终端销售渠道（家电连锁、大型超市、百货商店、零散家电卖场以及厂家自建的渠道）。影响家用电器行业发展的关键要素主要包括：（1）收入端：人口增长、城镇化率、消费升级；（2）成本端：原材料价格波动；（3）其他：能效标准、补贴政策、贸易保护、气候条件等。

　　为便于分析，选取Wind-信用风险纵览-发债企业栏目的数据（数据截止20170425），分析结果如下：

　　从有发债历史的发行主体个数看（共有29家发债主体），以民营企业、珠三角地区、中低评级、非上市、白色家电为主。具体来看，企业性质为民营企业和地方国有企业的主体占比分别为59%和24%；所属地区中环渤海、长三角和珠三角占比分别为17%、17%和48%；主体评级为AAA、AA+和AA占比分别为10%、7%和41%；上市和非上市主体占比分别为48%和52%。

　　从有债券余额的发行主体余额看（共有19家发债主体，债券余额407.13亿元），以公众企业和地方国有企业、环渤海地区、中高评级、非上市、白色家电为主。具体来看，企业性质为公众企业和地方国有企业的主体余额占比分别为34%和27%；所属地区中环渤海、长三角和珠三角余额占比分别为25%、14%和47%；主体评级为AAA、AA+和AA的余额占比分别为33%、24%和37%；上市和非上市主体余额占比分别为45%和55%。

　　考虑到家用电器行业发债主体较少，选Wind大消费电子行业上市公司2013年-2016年年报数据进行分析：

　　从资本结构和偿债能力看，家用电器行业资产负债率绝对较高但基本稳定；资产流动性较好，偿债能力较强。

　　从营运能力看，家用电器行业的总资产、固定资产和应收账款周转率小幅下行，存货周转率小幅上行。

　　从信用利差来看，由于家用电器存量债券较少，选取16TCL集SCP001、16TCL集SCP002和16TCL集SCP003的估值数据与国债（1年）对比：2016年以来，利差均值在130bp左右。

　　一是对于家用电器行业，由于其现金流相对较好，发债需求较低，从债权分析角度未对空调、冰箱、洗衣机、彩电和小家电等进行细分可能是可以接受的，但从权益分析角度细分子行业存在较大差异；

　　梳理的难度比预计要大，进度比预计的要慢。3个月过去了，除去框架看完了6个行业，还有22个行业。计划每个月看3个，到今年年底看完。行百里者半九十，我充其量算作刚刚起步，自勉。